来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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