金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(m传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些íng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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