来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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